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逆風勁吹下的中國政策選擇

當前全球經濟增長動力減弱,國際經濟環境復雜多變,不確定因素明顯增多,經貿摩擦升級、貿易投資放緩、保護主義抬頭,這些來自外部的因素對國內經濟造成相應影響,經濟下行壓力仍然存在。2019年上半年,從供給側方面看,服務業是經濟增長的主要引擎,第二產業增長放緩,尤其是制造業方面,服裝和鞋帽制造因出口增長停滯遭受重創。需求側方面,消費仍然是2019年上半年經濟增長的主要推動力,但由于居民消費疲軟和零售額增長放緩,消費對經濟增長的拉動不足,汽車類消費低迷對消費增速形成拖累。投資對經濟增長的拉動為1.2%,較去年同期降低了一半。制造業投資增長較去年同期大幅下降。同時人民幣匯率已跌破7.08關口,在經歷了兩年的推進“去杠桿”后,債務占GDP比重再次上升,憂慮重現。


2019年10月14日,在上海金融與法律研究院主辦的第152期【鴻儒論道】,渣打銀行大中華區及北亞首席經濟師丁爽先生探討了逆風勁吹下,中國有哪些政策選擇以及這些政策實施的可能性。

丁爽首先分析了全球經濟狀況,指出全球經濟會減速,但是減速幅度不會讓全球經濟進入衰退狀況,預計今年和明年的全球經濟增長還在3%以上。在經濟減速情況下,通脹偏低以及全球不確定性加大,導致全球央行越來越偏鴿派,降息的同時增加流動性供應。

回到中國,中美貿易戰會對中國的外需造成比較大的影響,如果之前所有宣布美國的關稅全部得以實施,丁爽指出這將使得中國GDP下降1.2個百分點:對2019年GDP的影響可能是0.5%左右,剩下的0.7%是對明年中國經濟的影響。換句話說,今年貿易戰對中國的直接影響其實不是太大,明年下半年將會受到很大影響。同時,貿易戰的間接影響渠道,也就是信心渠道,同樣負面影響巨大,為此,中國今年的擴張財政政策既包括了基建投資,也包括了減稅措施。從貿易戰走向來看,丁爽認為中方愿意達成一個有底線的貿易協議,但美方仍有很大的不確定性,所以,中國要為最壞的情況做好準備。

從具體的應對政策來看,減少外部技術依賴性的結構性產業政策,以及貿易多元化的措施,都是遠水解不了近火。為了實現今年和明年的經濟增長目標,丁爽分析了短期內政府宏觀政策:

  • 最重要的是擴張的財政政策,包括減稅和增加開支,丁爽指出,今年的赤字如果是全額實施的話,2019年財政擴張程度將是GDP的1.8個百分點。

  • 其次,作為財政政策的輔助,貨幣政策會略有放松,保證適度的流動性,至少要滿足地方債券發行對流動性的需要。

  • 另外匯率政策是中國政府不太愿意動用的政策手段,因為政府對人民幣有更長期更全局的考慮,所以人民幣因為貿易戰會有一些貶值的壓力,但是中國央行是有這個能力、也有一定的基本面的支撐,使得人民幣不會出現大的貶值。

  • 而以前常用的房地產政策,因為“房住不炒”的定位,丁爽認為至少今后的一兩個季度,政府都不會用房地產政策來支撐經濟的增長,這個政策是最后的選擇。

復旦大學經濟學院教授、復旦大學經濟思想與經濟史研究所所長韋森教授、上海金融與法律研究院研究員高利民先生、摩根資管全球市場策略師朱超平先生作為評議嘉賓參與了此次活動。


韋森教授補充道,中國經濟最大的確定性是經濟下行,最大的不確定性是不知道下降到哪個程度。中國經濟主體上已經是民營企業,民營企業要比我們想象得要差,去年整個民營企業的利潤下降27%,今年上半年又下降21%,民營企業南方六個大省銷售額在下降,民營企業投資也在急劇下降,我們應該關注、保護中國的民營企業家。

朱超平認為,現在市場上可能有一個比較強的共識,未來一兩年時間大家日子都不是太好過,這里面有貿易戰的原因,可能也有中國本身政策周期疊加的原因。接下來在資產配置的策略、投資方面會變得更加謹慎、保守,目前國內的一些債券,即使是國債在經過NDF人民幣兌美元的遠期對沖之后,相對于境外的產品也還是比較有吸引力的。

高利民指出,全球的系統是一個正反饋的系統,世界經濟的不穩定性其實反向對中國的沖擊,這不是中國自己能解決的問題,反向沖擊帶來的影響可能比我們預計的要大。最近十年,流動性或者說低利率的環境下產生了一些低波動、高收益的組合,主要有三個類別,日本的國債、中國的房地產、美國的股市,這上面累積了多大的杠桿,這樣的杠桿累積下來它的穩定系數有多高,底層資產對它的支撐力度有多高,脆弱有多高,這個脆弱程度是不是開始反向,我們都不知道。黑天鵝的場景比我們想象的要糟糕得多。

本次【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院院長傅蔚岡博士主持,【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院主辦,鴻儒金融教育基金會提供學術支持,并獲得香港東英金融集團和淳厚基金管理有限公司的支持,雙周定期舉行。論壇關注中國金融與宏觀經濟中的各種問題,致力于為學者、監管者和業界專家搭建跨界交流的平臺,為中國經濟和金融提供專業意見。

(文字編輯:任姣姣、hgyu)

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